华创宏观:复苏为何趋缓?主要原因可能是外需、地产、去库

作者:admin| 发表于2022-08-03 16:22 点击数:

  文/华创证券研究所所长助理、首席宏观分析师:张瑜

  7月PMI不及预期。7月,制造业采购经理指数为49.0%,比上月下降1.2个百分点,位于临界点以下。7月份,综合PMI产出指数为52.5%,低于上月1.6个百分点,表明我国企业生产经营活动总体继续扩张,但步伐有所放缓。

  (一)疫情有影响,但可能不是主要原因

  7月疫情有所反复。但疫情可能不是7月复苏放缓的主要因素。原因是,物流、服务业PMI、地铁客运量等数据看,7月依然较为正常。

  物流方面,7月制造业供货商配送时间指数为50.1%,比上月下降1.2个百分点,仍高于临界点,表明制造业原材料供应商交货时间较上月略有加快。

  服务业PMI方面,7月份,服务业商务活动指数为52.8%,比上月回落1.5个百分点,继续保持在扩张区间。根据统计局解读,“调查的21个行业中,有16个行业商务活动指数位于扩张区间,其中航空运输、住宿、餐饮、生态保护及公共设施管理等行业高于60.0%……”

  出行方面,根据29城地铁客运量数据,7月前27日,29城地铁客运量平均为5724万人,同比-12.8%,6月同期为-15.9%。

  (二)主要原因可能是:外需、地产、去库

  复苏放缓的主要原因,我们认为更值得关注的是外需、地产及去库。

  外需方面,7月欧美PMI大幅低于预期。欧元区PMI降至49.6%,2020年7月以来首次低于荣库线以下。美国Markit制造业PMI降至52.3%。受此影响,中国新出口订单指数降至47.4%,前值为49.5%。

  地产方面,受7月断贷事件影响,新房销售明显转弱。7月前30日,我们统计的67城商品房同比下降25%,6月为-16%。

  去库方面,受7月大宗商品价格大幅回落影响,7月PMI数据呈现明显的去库特征。采购量、产成品库存、原材料库存、进口、生产等指数全部低于6月。其中生产指数为49.8%,大幅低于前值52.8%。

  (三)展望:突围靠投资

  无论是7月建筑业PMI所反馈的,还是7月28日政治局会议、7月29日国常会所透露的,下半年围绕着政策性贷款、开发性金融工具,继续推动投资增加,可能是下半年主要的经济对冲力量。

  每周经济观察:参见正文。

  风险提示:

  俄乌冲突持续扩大带动油价上行。疫情反复影响施工与消费。地产投资持续下行。美联储货币政策超预期收紧。

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